オプション取引入門講座　第7回　オプション戦略

ロングコール（コールの買い）

相場の上昇（ドル高）を予想しているが、万一予想がはずれた場合に損失を限定する戦略。

　合成ロングコール＝ロングプット＋ロング

通貨オプションを例にとると、ドル高を予想してドルコールオプションを購入しておく戦略です。満期日の為替相場がドル高になればなるほど、オプションを行使して得られる利益が多くなるポジションです。
この戦略は、現物の買い持ち（ロングポジション）とロングプットから合成できます。例えば、株式や債券を保有していて先行き相場が下落しそうなときに、プットを購入してヘッジした場合の損益パターンです。このヘッジ目的で作った合成ロングコールを特に「プロテクティブプット」と呼んでいます。これは、強気の戦略（ロングポジション）から、やや弱気に相場感を変えた場合にとられるポジションです。

ショートコール（コールの売り）

相場が弱含みであると確信しているが、それほど大きな相場の下落もないと思う場合の戦略。

　合成ショートコール＝ショートプット＋ショート

コールオプションを売ってプレミアムを受け取り、投資効率をあげようという戦略ですが、予想がはずれて相場が上昇した場合には、大きな損失を出す危険性を持っています。
この戦略は、ショートプットとショートポジション（現物の売り持ち）から合成できます。通貨オプションを例にとると、ゆるやかなドル安含み、安定相場予想の場合にとられるポジションです。

ロングプット（プットの買い）

相場が弱くなっていくと予想しているが、万一予想がはずれた場合に損失を限定する戦略。

　合成ロングプット＝ロングコール＋ショート

この戦略は、ロングコールとショートポジションから合成できます。通貨オプションを例にとると、ドル安を予想しているが、ドル高方向に為替が動くことにも少し不安を残している場合にとられるポジションです。

ショートプット（プットの売り）

相場の先行きを強含みであると確信しているが、それほど大きな価格の上昇もないと思う場合の戦略。

　合成ショートプット＝ショートコール＋ロング

プットオプションを売ってプレミアムを受け取り、投資効率をあげようという戦略ですが、相場が下落し始めた場合には、大きな損失を出す危険性を持っています。
この戦略は、ロングポジションとショートコールから合成できます。通貨オプションを例にとると、ゆるやかなドル高含み、安定相場予想の場合にとられるポジションです。例えば、株式や債券を保有していて先行き相場が停滞しそうなとき、コールを売却して投資利回りをあげるために利用されます。この場合の合成ポジションを特に「カバードコール」と呼んでいます。

ロングストラドル（ストラドルの買い）

同じ行使価格のコールとプットを１単位ずつ購入するもの。

　ロングストラドル＝ロングコール＋ロングプット

相場が上昇した場合にはコールオプションを行使し、相場が下落した場合にはプットオプションを行使することで利益が得られるという戦略です。相場が動きさえすれば利益が得られるポジションですが、プレミアム料を約２倍（コールのプレミアム料と、プットのプレミアム料）支払うのが欠点です。支払プレミアム以上に相場が大きく変動しないと、利益は得られません。どちらか一方のオプションを行使しても、もう一方のオプションの権利は残っています。相場が大きく反転すれば、このオプションを行使して利益を積み上げることができます。

この戦略は、相場が上昇するか下落するかはっきりわからないが、とにかく相場は大きく動きそうだと予想される場合にとられます。

ショートストラドル（ストラドルの売り）

同じ行使価格のコールとプットを１単位ずつ売却するもの。

　ショートストラドル＝ショートコール＋ショートプット

相場が安定していると予想される場合にとられる戦略です。プレミアム料を約２倍（コールのプレミアム料と、プットのプレミアム料）受け取れるのが魅力です。

どちらか一方のオプションが行使されても、もう一方のオプションの権利は残っています。相場が大きく反転すれば、このオプションが行使されて損失が積み上がっていきます。

相場が予想どおり小動きの場合には利益が得られるポジションですが、予想がはずれた場合にはリスクが無限に大きくなる可能性があります。

ロングストラングル（ストラングルの買い）

アウト・オブ・ザ・マネーのコールとプットを１単位ずつ購入するもの。

〔コール（高い行使価格）＋プット（安い行使価格）〕の買い

ストラドル以上に相場の大変動が予想される場合にとられる戦略です。行使価格の異なるコールとプットを１単位ずつ購入するものです。通常より、「行使価格が高いコールオプション」、「行使価格が安いプットオプション」をアウト・オブ・ザ・マネーのオプションといいます。現時点でオプションを行使しても利益が出ない状態のオプションであるため、プレミアム料が安くなります。ストラドルよりプレミアム料が安くなりますが、オプションを行使できる確率も低くなります。

ショートストラングル（ストラングルの売り）

アウト・オブ・ザ・マネーのコールとプットを同時に１単位ずつ売却するもの。

〔コール（高い行使価格）＋プット（安い行使価格）〕の売り

ロングストラングルの逆で、受取プレミアム料はショートストラドルより少ないですが、相場の変動がかなり大きくても収益を保てるポジションです。

ブルスプレッド（強気のスプレッド）

行使価格の高いオプションの売りと、行使価格の低いオプションの買いを１単位（同数量）ずつ行うもの。

ブルコールスプレッド＝コール（安い行使価格）の買い＋コール（高い行使価格）の売り
ブルプットスプレッド＝プット（安い行使価格）の買い＋プット（高い行使価格）売り

相場の見通しが横ばいで、やや強気（相場高）見通しの場合にに適したポジションです。
コール、プットのどちらでもスプレッドを組むことができます。コールを組み合わせるものをブルコールスプレッド、プットを組み合わせるものをブルプットスプレッドと呼んでいます。プレミアム料は、オプションの買いにより「支払うプレミアム料」と、オプションの売りにより「受け取るプレミアム料」の差額となります。

ブルコールの場合には差引きされたプレミアムは支払いとなりますが、ブルプットの場合には差引きされたプレミアムは受取りとなります。損益分岐点は、ブルコールの場合には低い方の行使価格に差引支払プレミアムを足したところとなりますが、ブルプットの場合には高い方の行使価格から差引受取プレミアムを差し引いたところとなります。
コールオプション（行使価格１３５円、プレミアム１０円）の買いと、コールオプション（行使価格１４５円、プレミアム５円）の売りのブルコールを作ると、当初、－５円（－１０円＋５円＝－５円）のプレミアム料が差し引き支払われます。損益図は１４０円（１３５円＋５円＝１４０円）を損益分岐点として、相場が１４５円よりドル高に推移すると利益が一定（５円)に限定され、相場が１３５円よりドル安に推移すると損失が一定（－５円）に限定される損益パターンとなります。

ベアスプレッド（弱気のスプレッド）

行使価格の低いオプションの売りと、行使価格の高いオプションの買いを１単位（同数量）ずつ行うもの。

ベアコールスプレッド＝コール（高い行使価格）の買い＋コール（安い行使価格）の売り
ベアプットスプレッド＝プット（高い行使価格）の買い＋プット（安い行使価格）売り

相場の見通しが横ばいで、やや弱気（ドル安）見通しの場合に適したポジションです。

ブルスプレッドの逆の組み合わせです。コールを組み合わせるものをベアコールスプレッド、プットを組み合わせるものをベアプットスプレッドと呼んでいます。
プレミアム料は、ベアコールの場合には差引きされたプレミアムは受取りとなりますが、ベアプットの場合には差引きされたプレミアムは支払いとなります。

損益分岐点は、ベアコールの場合には低い方の行使価格に差引受取プレミアムを足したところとなりますが、ベアプットの場合には高い方の行使価格から差引支払プレミアムを差し引いたところとなります。
コールオプション（行使価格１３５円、プレミアム１０円）の売りと、コールオプション（行使価格１４５円、プレミアム５円）の買いのベアコールを作ると、当初、５円（１０円－５円＝＋５円）のプレミアム料が差し引き受け取られます。損益図は１４０円（１３５円＋５円＝１４０円）を損益分岐点として、相場が１４５円よりドル高に推移すると損失が一定（－５円）に限定され、相場が１３５円よりドル安に推移すると利益が一定（５円）に限定される損益パターンとなります。損益が一定の範囲内に限定されるのは、ブルスプレッドと同じです。

ロングバタフライ

行使価格の低いオプションと高いオプションを１単位ずつ買い、中間値のオプションを２単位売る取引の組み合わせ。

（安い行使価格＋高い行使価格）の買い＋（中間の行使価格）の売り×２単位

ショートストラドルと同様、相場の安定を期待する戦略です。予想がはずれて相場が大きく変動した場合のリスクを限定する取引ですが、ショートストラドルに比べて最大利益は小さくなります。ショートストラドルの損益図のリスク部分を限定させた損益パターンとなります。
コール、プットのどちらでもバタフライを組むことができます。

コールバタフライは、行使価格が１００円と１２０円のコールオプションを１単位ずつ買い、行使価格１１０円のコールオプションを２単位売るという取引です。
プットバタフライは、行使価格が１００円と１２０円のプットオプションを１単位ずつ買い、行使価格１１０円のプットオプションを２単位売るという取引です。当初、若干のプレミアムの支払いとなります。

ロングバタフライの損益分岐点は、低い方の行使価格に差引プレミアムを足したところ、あるいは、高い方の行使価格から差引プレミアムを引いたところとなります。

ショートバタフライ

行使価格の低いオプションと高いオプションを１単位ずつ売り、中間値のオプションを２単位買う取引の組み合わせ。

（安い行使価格＋高い行使価格）の売り＋（中間の行使価格）の買い×２単位

ロングストラドルと同様、相場の大変動を期待する戦略です。予想がはずれて相場が安定した場合の最大損失を小さくしようとする取引です。ロングストラドルに比べて、相場の小幅の変動でも利益が得られる代わりに、相場が変動した場合に得られる利益が限定されます。ロングストラドルの損益図の利益部分を限定した損益パターンとなります。

コール、プットのどちらでもバタフライを組むことができます。

コールバタフライは、行使価格が１００円と１２０円のコールオプションを１単位ずつ売り、行使価格１１０円のコールオプションを２単位買うという取引です。
プットバタフライは、行使価格が１００円と１２０円のプットオプションを１単位ずつ売り、行使価格１１０円のプットオプションを２単位買うという取引です。当初、若干のプレミアムの受取りとなります。

ショートバタフライの損益分岐点は、低い方の行使価格に差引プレミアムを足したところ、あるいは、高い方の行使価格から差引プレミアムを引いたところとなります。

タイムスプレッド（カレンダースプレッド）

同一行使価格の期間の違うオプションを組み合わせるもの。

オプションのプレミアムは、通常、期間が短いものほど割高になっています。例えば、期間３カ月のオプションのプレミアム料が１ドルにつき３円であった場合、期間６カ月のオプションのプレミアム料は、２倍の６円より安くなっています。このオプションの時間価値の差に着目して、期間が短いオプションを売り（プレミアムを受け取る）、期間の長いオプションを買う（プレミアムを支払う）取引により、利益を得ようとする取引です。当初、プレミアムは差し引き支払われます。期間の短いオプションの時間価値の減少率が、期間の長いオプションの時間価値の減少率より大きいことを利用して行う取引です。

ダイアゴナルスプレッド（対角線）

期間と行使価格の違ったオプションのスプレッド取引。

期間が短く行使価格の高いオプションを売り、期間が長く行使価格の低いオプションを買う取引です。