外国為替入門講座 第8回 為替スワップ
１．為替スワップ取引
為替取引には、現時点で通貨の交換を行う直物（じきもの）為替と、将来の時点で通貨の交換を行う先物（さきもの）為替があります。
直物為替は、手形の買取や海外への送金など、今すぐ外貨と交換する必要がある場合に利用される取引です。
先物為替は、外貨とその対価の受渡しが、将来の特定日に行われることを、現時点で約定する取引です。決済が数ヶ月後に予定されている輸出入取引等に利用されます。
外国通貨と円の交換レートは、毎日大きく動いています。将来の時点にドルをいくらで交換できるかを決めておくことは重要です。例えば、原価７０万円の自動車を１万ドルで売った場合に、為替レートが決まらないと儲けの判断ができません。
先物為替は、現時点で将来の時点に外貨をいくらで売り買いするのかを決めておくものです。簡単にいえば、予約レートです。
直物為替の取引相手は、市場参加者が多いため簡単に見つかります。しかし、先物為替の取引相手は簡単に見つかりません。そこで生まれたのが為替スワップ取引です。
２．為替スワップとは何か
為替スワップ取引は、直物為替と先物為替の売買を、同時に交差的に組み合わせて行う取引です。直物為替の売買に、逆の売買条件の先物為替を組み合わせます。
例えば、１００万ドルの直物為替を買う（または売る）のと同時に、１００万ドルの先物為替を売り戻す（または買い戻す）取引を組み合わせたものが為替スワップです。
３．為替スワップと先物レート
直物為替に為替スワップを加えると、先物為替を作ることができます。為替スワップは、直物為替と先物為替の橋渡しの役割をしています。
外国為替市場では、先物レートは実数で建て値されるのではなく、直先スプレッドが建て値されています。直先スプレッドとは、直物レートと先物レートの差額で、為替スワップの価格のことです。
先物レートは、直物レートに直先スプレッドを加減して算出します。
先物レート＝直物レート ± 直先スプレッド
米国の金利が日本の金利より高い場合には、直物レートから直先スプレッドを差し引くことで、先物レートを計算します。これをドルディスカウント／円プレミアムといいます。
（例） 日本の金利がゼロ％、米国の金利が５％の場合には、
先物レート＝直物レート－直先スプレッド
と計算されるため、先物レートは、直物レートより安くなります。
直物レートが＄１＝￥１１０、直先スプレッドが２円とすると、
先物レート＝１１０－２ と計算されて、＄１＝１０８円となります。
先物レートは、予約の期間が長くなるほど、＄１＝￥１０８や＄１＝￥１０５のように、直物レートより安くなっていきます。
逆に、米国の金利が日本の金利より低い場合には、直物レートに直先スプレッドを加えて先物レートを計算します。これをドルプレミアム／円ディスカウントといいます。
（例） 日本の金利が１０％、米国の金利が５％の場合には、
先物レート＝直物レート＋直先スプレッド
と計算されるため、先物レートは、直物レートより高くなります。
直物レートが＄１＝￥１１０、直先スプレッドが２円とすると、
先物レート＝１１０＋２ と計算されて、＄１＝１１２円となります。
先物レートは、予約の期間が長くなるほど、３ヶ月物が＄１＝￥１１１、６ヶ月物が＄１＝￥１１２というように、直物レートより高くなっていきます。
４．銀行の操作
為替スワップ取引は、企業に先物為替を供給する必要がある銀行が、銀行間で行うプロの取引です。この取引のおかげで、銀行は、企業からの先物為替の注文に応じることができます。
ある輸出企業から、３ヶ月先に１００万ドルを売りたいという先物為替の注文が入ったとします。すると銀行は、直物市場でドルを売り、為替スワップで直物の買いと先物の売りを行います。その結果、先物の売りポジションだけが残ります。
ここでいうポジションとは、債権と債務の差額のことです。ドルの売りとドルの買いを比べて、売りが多い場合を売りポジション、あるいは、売り持ちと呼んでいます。
３ヶ月後に輸出企業から買い取ったドルは、この先物の売りポジションで相殺されます。したがって、銀行は為替リスクを負わなくて済みます。
為替リスクとは、為替レートが変動することによって、損失を被るかもしれない可能性のことです。例えば、１ドルを１００円で手に入れた場合、１ドルの価格が９０円に値下がりすると、ドルを円に交換した時に１０円の損失を被ってしまいます。円に替えなければ損失は出ませんが、１００円の資金がドルに投入されたままで放置されることになります。
５．為替スワップの価格
為替スワップには、２種類の取引があります。期近でドルを買い、期先でそれを売る取引と、期近でドルを売り、期先でそれを買う取引です。前者を買い/売りスワップ、後者を売り/買いスワップといいます。
期近とは、現時点に近い手前の期日という意味です。今日、明日、のように現時点に近い期日を指します。期先は、先の期日のことです。
例えば、ドルの買い/売りスワップは、１ドル＝１００円で直物を買い、期先に１ドル＝９５円で先物を売り戻すといった取引を指します。
直物為替レートと先物為替レートの間の価格差を、直先（じきさき）スプレッドといいます。これを、直先スプレッドの支払側からはスワップコスト、受取側からはスワップマージンと呼びます。
ドルの買い/売りスワップを行うと、直物レート（１００円）と先物レート（９５円）の差額の５円（１００－９５＝５）を、取引相手に支払ったことになります。
直先スプレッドは、交換される２国間の金利差によって決まります。その理由は、お金が自由に行き来できる市場では、どちらの国でお金を運用しても等しくなるように先物レートが調整されていくからです。
直先スプレッド＝２国間の金利差
例えば、日本の金利が５％、米国の金利が１０％であると仮定してみましょう。 直物レートは、１ドル＝１００円とします。
日本の銀行から１００円を借りてドルと交換して、米国の銀行に預金すると、１年後、１ドル１０セントが手に入ります。
もし、先物レートが＄1＝￥１００であった場合、１ドル１０セントは、１１０円と交換されます。銀行から借りた
１００円の利子は５円ですから、銀行に１０５円を返すと手元に５円（１１０円－１０５円＝５円）の利益が得られます。もし、こんなうまい話があれば、誰もがドルでの運用を始めます。その結果、ドルの売り予約が増えます。ドルの売り手が増えるのですから、先物のドルの値段は下がっていきます。1ドル＝９５円４５銭まで下がると、1ドル１０セントは、円と交換しても１０５円（１．１×９５．４５＝１０５）にしかならなくなり、ドルで運用しようとする動きが止まります。
では、予約レートがもっと下がって１ドル＝９０円になったらどうなるでしょう。今度は、逆の動きが始まります。米国の銀行から１ドルを借りて日本の銀行に預金する動きです。１ドルを１００円に替えて運用すると、１年後、１０５円になります。１ドル＝９０円でドルに換算すると、１ドル１６セント（１０５÷９０＝１．１６）になります。銀行には、1ドル１０セントを返済すればいいのですから、６セントの儲けとなります。したがって、ドルの買い予約が増えていき、予約レートは上がっていきます。 １ドル＝９５．４５円（１０５÷１．１＝９５．４５）になると、儲けはゼロとなるのでドルの買い予約をする人もいなくなります。
結局、先物レートは、１ドル＝９５円４５銭の水準で落ち着くことになります。
この直先スプレッド４．５５円（１００－９５．４５＝４．５５）は、日米の金利差５％（１０－５＝５）に相当します。
これは、円で運用しても、ドルで運用しても１０５円にしかならないように、先物レートが調整されていくことを意味します。円価での運用額とドルでの運用額が等しくなるように、先物レートが調整されていくのです。
６．直先スプレッドの計算
直先スプレッドは、先物レートと直物レートとの差額なので、先物レートが決まると簡単に計算できます。先物レートは、円で運用しても、ドルで運用しても運用額が等しくなるような水準で落ち着きます。
これを式にすると、 円での運用額＝ドルの運用額 となります。
円での元利合計＝ドルでの元利合計
￥元本×（１＋￥金利×日数÷３６５）＝＄元本×（１＋＄金利×日数÷３６０） とおけます。
この式を変形すると、
ここで＄元本＝先物レート、￥元本＝直物レートとおくと、次のようになります。
直物レート(１ドル＝￥１００)、円金利５％、ドル金利１０％のときの1年先の先物レートは、
【 1年後の円での運用額＝1年後のドルの運用額 】であるという関係から、
１００円×（１＋０．０５×３６５÷３６５）＝１ドル×(１＋０．１×３６０÷３６０）
１ドル＝１００円×(１＋０．０５)÷（１＋０．１）＝９５．４５円 となります。
ところで、直先スプレッド＝直物レート－先物レート だから、直先スプレッドの計算式は、次のようになります。
◆参考
（１）金利ベースは、ユーロ金利では、１年を３６０日として計算します。国内の手形やＣＰの計算は、１年を３６５日で計算します。
（２）為替スワップのことを、フォワードスワップ（ｆｏｒｗａｒｄ ｓｗａｐ）ともいいます。スワップ（ｓｗａｐ）は交換するという意味で、直物為替や先物為替などの一方的な売買取引であるアウトライト取引と区別しています。アウトライト取引は、直物や先物の売買を売りなら売り、買いなら買いを単独で行うことをいいます。
（３）通貨スワップや金利スワップは、キャッシュ・フロー（資金の流れ）を交換する取引です。為替スワップとは異なる取引で、混同しないことが大切です。
まとめ
為替スワップ取引
直物為替と先物為替の売買を、同時に交差的に組み合わせて行う
買い/売りスワップ…期近でドルを買い、期先でそれを売る取引
売り/買いスワップ…期近でドルを売り、期先でそれを買う取引
ドルディスカウント／円プレミアム
日本の金利が、米国の金利より低い場合
先物レート＝直物レート－直先スプレッド
ドルプレミアム／円ディスカウント
日本の金利が、米国の金利より高い場合
先物レート＝直物レート＋直先スプレッド
直先スプレッド＝２国間の金利差
問題と解答
- 為替取引には、現時点で通貨の交換を行う●●為替と、将来の時点で通貨の交換を行う●●為替があります。
- 為替スワップ取引は、●●為替の売買と、逆の売買条件の●●為替を組み合わせた取引です。
- 日本の金利が米国の金利より低い場合、直物レートから直先スプレッドを差し引いて、先物レートを計算します。この状態を●●ディスカウント／●プレミアムといいます。
- 日本の金利が米国の金利より高い場合、直物レートに直先スプレッドを加えて、先物レートを計算します。この状態を●●プレミアム／●ディスカウントといいます。
- ドルの売りとドルの買いを比べて、売りが多い場合を●●ポジションあるいは、●●持ちといいます。
- 期近でドルを買い、期先でそれを売る取引を、●●/売りスワップといいます。期近でドルを売り、期先でそれを買う取引を、●●/買いスワップといいます。
- 直物為替レートと先物為替レートの間の価格差を●●スプレッドといいます。直先スプレッドの支払側からはスワップコスト、受取側からは●●●●マージンと呼びます。
- 直先スプレッドとは、直物レートと先物レートの差額で●●スワップの価格です。●●レート＝直物レート±直先スプレッドとなります。
- 直先スプレッドは、交換される２国間の●●差によって決まります。●●レートは、円価での運用額と、ドルでの運用額が等しくなるように調整されていきます。
- 為替スワップは、●●●●●スワップともいいます。スワップは交換という意味で、直物や先物の売買を売りなら売り、買いなら買いを単独で行う●●●ライト取引と区別しています。
（答え）直物、先物
（答え）直物、先物
（答え）ドル、円
（答え）ドル、円
（答え）売り、売り
（答え）買い、売り
（答え）直先、スワップ
（答え）為替、先物
（答え）金利、先物
（答え）フォワード、アウト
